**国泰君安国际**投资咨询部 -- 近期投资策略看点2018.01.04【掘 "

摘要

进入1季度，我们看好中资大行在上游周期行业明显复苏使其偿付能力增强，流动性相对17年略微宽松的背景下有望持续改善。其中，建设银行（939.HK）延续回归本质、脱虚向实的策略，凭借资产端显著优势（贷款占比和零售贷款占比在大型银行中最高）大幅提振净利息收入，打开盈利上升通道。

公司前三季度净利息收入同比增加5.55%（Q3单季涨幅为10.17%）,拨备前利润同比增长8.67%；营收增速回升趋势更为明显，2017年前三季度的营收达4719.94亿元，尽管同比微跌0.12%，Q3单季同比增长8.51%。

资产端上，截至2017年9月，公司的不良贷款率为1.5%，环比下降0.01 ptc；从风险暴露速度来看，不良余额增幅较前两个季度显著降低，显示不良生成明显减缓；从风险应对能力来看，Q3拨备覆盖率达162.91%，环比上升2.76 ptc。

负债端上，公司的存款比例在大行中最高，达到74.8%，对同业负债依赖程度低，因此，受同业存单纳入MPA考核的影响较小；同时，低成本的负债端使公司能更好地适应利率上行的趋势，同时借助经营稳健、拨备充足的优势，或将率先体现业绩增长的弹性，有望迎来估值提升的机会。

目前公司股价对应0.83倍PB，低于过去五年的平均水平，市场预计17/18年PB分别为0.91/0.83倍；且公司16年每股派息0.278人民币，17/18年预计股息率4.6%/4.9%。同时，A/H股价之间存在17%的折让。

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