同比大跌34%，长城影视上市以来净利润首次下滑，3年发起近20次并本文来自话娱

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近日，华策、慈文、唐德等十大电视剧上市公司纷纷公布了2017年度业绩快报。从各大成绩来看，大多丰收。其中，华策2017年营收已达52亿，净利润为6.32亿元，稳居第一。

有人欢喜就有人愁，2017年长城影视、华录百纳两家公司的净利润出现大跌。其中华录百纳净利润同比下滑71%，净利润仅1.08亿，堪称年度最惨。对于华录百纳下跌的原因，此前【话娱】已略微详细报道过一番（业绩预下跌80%，市值缩水88亿，华录百纳试水“混改”或将易主）。那么作为与其“同病相怜”的行业大佬，长城影视业绩下跌背后的原因又有哪些值得业内深思？

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报告期内，长城影视营业总收入12.56亿元，同比下滑7.38%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下滑34.67%。

从往年财务数据上看，长城影视2014年-2016年营业收入分别为5.1亿、9.93亿、13.56亿，同比增长15.61%、94.74%、36.46%；对应净利润分别为1.97亿、2.32亿、2.56亿，同比增长30.14%、18%、10.52%。

也就是说，去年是自2014年长城影视借壳主营五金产品的江苏宏宝上市以来，首次出现净利润下跌。

毛利率下滑、应收账款增加，

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上市以来业绩首次下滑
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对于报告期内业绩下滑的原因，长城影视在公告中提到三点：发行期已满两年的十余部剧目的成本于2017年全部结转完毕，导致报告期内主营业务毛利率同比下滑；公司账龄较长的应收账款占比较高，导致公司应收账款坏账计提金额同比增加；市场融资成本普遍上升，同时公司主营业务以及外延发展所需资金增加，导致公司财务费用同比增长。

其实长城影视提到三方面原因，在电视剧公司中也是普遍存在，以下我们结合长城影视的情况细细说来（部分资料来源中信证券）。

先从电视剧公司的毛利率说起，一般来说，电视剧业务的毛利率波动区间较大，行业平均毛利率为43%。从近年来毛利率变化趋势来看，一线电视剧公司毛利率均有明显下降，主要原因是联合出品占比增加、演员片酬等制作成本上升带来的双重影响。

但长城影视毛利率下降或许是由其业务转型带来的。据“长江商报”报道称，近两年长城影视已经逐渐由一家主营影视业务的公司，转型为以广告营销为主的公司。截至去年上半年，长城影视广告业务营收达2.5亿，占总营收的95.1%。影视剧营收仅占总营收的2.04%。

另有数据显示，截至2017年三季度末，长城影视的销售净利率已由2014年的40.69%下降至19.52%。虽说电视剧收入通常在四季度确认，但长城影视2017年似乎没有重点剧目播出，其在官网中仅称：2017年已完成了《热血英雄传之校花》、《浴血红颜》的拍摄。

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二、应收账款方面。

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一般而言，电视剧的收入确认在取得发行许可证时发生，而实际收款分三期支付：播前收入、播后收入及尾款支付，行业内多采用40%/40%/20%比例，加上需提前支付演员片酬等成本，电视剧公司大多存在非常大的现金流压力。

长城影视提到公司账龄较长的应收账款占比较高。其实目前电视剧上市公司账款账龄上升比例不显著。行业平均来看，1年以内账款占比从2015年的72%下降至2017年的65%，下降7个百分点。以慈文、唐德为例，慈文1年以内账款由70%下降至60%，而唐德则从79%下降至64%。

而上市公司账款账龄下降的原因与快速崛起的视频网站有着很大关系。众所周知，优爱腾三大视频网站都是不差钱的主。对于高成本、大制作的大IP剧，视频网站逐渐采用预购模式，在开拍前支付30%定金。

“中信证券”透露到，华策的一部分剧集在拍摄启动1年至9个月前，视频网站即支付30～40%的预付款。因此随着制作公司客户结构向视频网站倾斜，现金流状况可能存在改善。

但与华策、欢瑞、唐德等公司不同，长城影视的客户大多为卫视或政府部门。相对而言，其账款更加难收，业绩压力更大。

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三、市场融资成本方面。

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据“中信证券”整理的数据，2016-2017年，电视剧上市公司共采用定增、发债等直接融资募集资金共计八起。但受监管政策影响，成功的公司少之又少。2016年融资失败的影视公司达到了19家。2017年，仅慈文传媒、奥飞娱乐成功融资。

融资难度加大传导至资产负债率层面，体现为影视公司资产负债率有小幅上升，2015-2017年平均资产负债率从39%上升至43%。但长城影视的资产负债率却远高于行业平均水平。

数据显示，2014年长城影视负债总额5.19亿，资产负债率约为32%。去年三季报公司负债总额26.11亿元，资产负债率达到76.22%。

长城影视曾表示，截至2017年第三季度末，公司短期借款及长期借款相比去年同期有一定增长，主要系2017年主营业务新剧前期投拍成本以及新增收购项目所需资金。但背后更为重要的原因或是其近年来“不断买买买”所致。

上市3年发起近20次并购，去年三季报负债总额已达26亿

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2月9日，2018年第10次并购重组委会议，长城影视作价10.59亿元收购首映时代87.50%股权的交易被证监会否决。

首映时代是一家典型的“明星证券化”影视公司，股东中有知名导演顾长卫，明星马思纯、蒋雯丽等人。假如此次首映时代成功被长城影视收购，三人将合计获得约1.2亿的现金对价以及3.02亿的股份对价。

而此次上会得交易方案已经是长城影视公布的第二版收购方案了。早在2016年，长城影视就曾经发布预案，拟收购首映时代和德纳影业两个标的，其中首映时代100%股权作价13.5亿元。

此次被证监会否决，意味着长城影视第二次筹划收购首映时代折戟。

事实上，除了前文中提到的首映时代、德纳影业，近年来长城影视对外并购的脚步就未停过。

话娱小编注意到，自2014年3.24亿元购入上海胜盟、浙江光线，上市三年多以来，长城影视先后发起近20次并购。仅2017年一年就发起五次并购，涉及13家公司，交易金额达17.66亿元。并宣称完成了“全内容、全产业链”的布局。

通过资本手段拓展业务链条无可厚非，但收购之后如何将标的与自身业务产生协同，提振业绩，却是摆在长城影视面前的难题。

与此同时，三年的不断收购已使长城影视从一家影视为主的公司转型为广告为主的公司。作为一家曾推出《大明王朝》系列、《五星红旗迎风飘扬》《旗袍》《红日》等众多精品剧的公司，2017年上半年，其影视剧营收仅占总营收的2.04%。在其他公司爆款频出的2017年，长城影视却稍微平淡。

【话娱】小编认为，要想提升整体业绩，还得靠影视剧业务发力，且需快速适应行业变化、抓住网络端红利。或许也是意识到视频网站崛起，带来的流量和大量付费用户无疑为整个电视剧行业带来新的春天。

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在长城影视公布的2018年的剧单中，题材类型相较于往年有了明显变化。其在官网中提到将“ 积极落实贯彻战略规划，强势回归主营业务”，新剧拍摄包括重大历史革命题材《人民总理周恩来》，并将其定位为周恩来总理诞辰120周年献礼巨作；根据抗战史实改编的《齐长城保卫战》，以及《聊斋奇谭》《诸葛亮传奇之卧龙出世》《生死路》《丹青》《梦控师》等电视剧或网剧。

在2018年改革开放40周年之际，众多剧目能否将助其业绩迎来新一轮增长，也是可期的。